◎记者张欣然孙忠
仅有CC评级的龙大转债，一直深陷负面消息之中，不过如今峰回路转，最终意外完成全额兑付。
7月16日，ST龙大（原名“龙大美食”）发布龙大转债到期兑付公告，7月17日为兑付资金发放日，兑付价格为115元/张。公告显示，ST龙大通过引入代偿机构，最终完成3.63亿元龙大转债到期兑付工作。这也是超低评级可转债，首度采用“债务代偿”模式完成可转债的全额兑付。
数据显示，停牌时仍持有龙大转债的投资者，是此次到期兑付的最大受益者。以7月7日最后交易日收盘价73.999元计算，投资者的持仓价值一夜之间大增55%。
多位受访人士认为，在发行人流动性承压、市场此前对兑付预期较为谨慎的背景下，龙大转债通过外部资金支持实现全额兑付，最大程度保障了持有人权益，也为困境转债风险处置提供了积极样本。不过，该案例具有较强个案特征，低价ST转债投资仍须回归一券一议。
全额兑付方案落地
此前，市场一度担忧龙大转债能否顺利兑付。ST龙大曾公告称，公司现有货币资金无法兑付龙大转债本息，并于7月3日启动庭外重组程序，试图通过市场化方式化解债务风险。
最新方案显示，莱阳恒基工程有限公司同意出资3.63亿元，用于龙大转债到期兑付。兑付完成后，原可转债持有人的债权消灭，莱阳恒基对ST龙大形成等额代偿普通债权。
公司公告显示，截至7月10日（最后一个转股日）收市，龙大转债剩余数量为315.28万张，剩余金额为3.15亿元。
“此次龙大转债在最后完成了全额刚兑，且采用了此前尚未实践过的申请贷款偿还债券的模式，是一次成功化债的尝试。”一位可转债研究人士对上海证券报记者表示。
超预期兑付修复市场情绪
龙大转债此次处置受到市场关注，不仅在于其最终全额兑付，更在于兑付方式和节奏均明显超出市场预期。
东方金诚研究发展部分析师翟恬甜对记者表示：“龙大转债并未采用此前出险转债清偿时常见的‘小额刚兑+其余转股/信托’的组合式方案，而是不区分投资者持有规模，严格按照募集说明书约定的115元/张进行了全额兑付，最大程度保障了持有人权益不受损失。”
翟恬甜表示，若7月17日如期兑付，龙大转债将在到期违约后一周内完成全额清偿。相较此前部分违约转债需要1至6个月方可完成小额刚兑，其清偿速度明显较快。
从市场影响看，翟恬甜认为，龙大转债全额兑付为困境转债处置提供了一个积极样本：一方面，“庭外重组+外部资金代偿”为类似风险处置提供了可参考路径；另一方面，也有助于稳定市场预期，推动投资者更细致地区分实质性违约风险与具备外部救助可能的流动性困境。
从更长期的风险处置看，中证鹏元研发部高级董事、资深研究员史晓姗表示，当可转债发行主体出现难以依靠自身经营化解的流动性风险时，若仍具备品牌、资质、技术等核心价值，引入产业投资人并推动重整，或是相对更优的处置方式。虽然这可能涉及“以股抵债”的不确定性和时间成本，但相比直接违约清算，更有利于保全债权价值。
投资低价转债仍须审慎
虽然龙大转债全额兑付提振了市场情绪，但多位受访人士认为，该案例不能简单外推为低价ST转债均具备类似兑付路径。
多位可转债投资人对记者表示，龙大转债足额兑付属于成功个案，后续困境转债投资信心能否真正修复，仍取决于发行人的实际偿付能力、主动履约意愿以及外部救助可能性。
翟恬甜认为，龙大转债模式虽有一定参照意义，但可复制性有限。龙大美食能够获得外部资金支持，关键在于其具有地方产业价值，主业仍有持续经营基础，且剩余兑付规模相对可控。作为莱阳本地重要税源和农业产业化国家重点龙头企业，龙大美食连接屠宰、养殖、冷链等产业链；同时，其所处行业具有民生属性，仍有刚性需求，3.63亿元代偿规模也在外部资金可承接范围内。
“投资者须理性看待该案例，不可因此对低价转债板块形成盲目乐观预期。”翟恬甜表示，尽管龙大转债兑付后短期收益可观，但这本质上是“违约预期落空”带来的预期差红利，并非低价转债的普遍收益范式。
在制度层面，翟恬甜建议，进一步细化预重整期间转债兑付的信息披露规则。若涉及第三方代偿，应披露代偿方身份、资金来源和后续债权处理方式。同时，可将“困境转债兑付协调”纳入受托管理人评价维度，推动中介机构在信用风险显现初期即介入协调。
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